價值投資＝長揸不放？

股市大跌，屍橫遍野，內地股民檢討死因，以一個段子總結之，“新手死於追高，老手死於抄底，高手死於槓桿，價值投資者死於滿倉死扛。”

很傳神，很到位，尖酸刻薄兼而有之，尤其是刻畫“價值投資者”那笨拙而無奈的形象，入木三分。只是，“滿倉死扛”的，真的是價值投資者？

價值投資者被損成這樣，是有點冤。只能怪坊間太多投資者不求甚解，隨便翻翻股神金句，對片言隻語斷章取義去理解，就自封為價值投資者了。譬如，價值投資大師巴菲特的一句“我最喜歡的持股時間是……永遠！”，就往往被“偽價值投資者”理解為股票要長揸，直至永遠。

實際上，股神這句話只是表述了一種理想狀態，他喜歡這樣做，不代表他一定會這樣做。看看他毫不猶豫地清空中石油股票，看看巴郡每個季度交易報告進進出出的紀錄，就很清楚了。

巴菲特談他的農場交易時這樣寫道：“如果我的農場旁邊住著另一個喜怒無常的農場主人，他每天對著我大喊報價，不是要我把農場賣給他，不然就是想把他的農場賣給我……如果他今天報了一個低得不可思議的價格，而我還有一點閒錢，或許我會買下他的農場。如果他喊出一個不可思議的高價，我也可以把我的農場賣給他，或是繼續經營農場不理他。”

這說明了價值並非無價，是有價格的，價值如何也是因人而異的。你先開個“價”讓我掂量掂量，我覺得“值”，成交，就是“價值”。

價值的掂量既包括買，也包括賣，根本沒有長揸不賣的問題。

再看看巴菲特的老師、價值投資鼻祖Benjamin Graham的觀點，在其大作The Intelligent Investor之中的第4章，談到防禦型投資者的投資組合策略時，他這樣寫道：

“作為一項基本的指導原則，我們建議這種投資者投資於股票的資金，決不能少於其資金總額的25%，且不得高於75%；與此相應，其債券投資的比例則應在75%和25%之間。這裡的含義是，兩種主要投資手段之間的標准分配比例，應該是各佔一半。根據傳統，增加普通股比重的合理理由是，持續的熊市導致了‘低廉交易價格’的出現。反之，當投資者認為市場價格已經上升到危險高度時，則應將股票投資的比例減至50%以下。”

Graham這段話說得清清楚楚，看起來反而更像個波段操作者，熊市時加倉，價格上升後減磅。既不會“滿倉”，更不會“死扛”。