長線無敵的投資

股票是否應該長期持有？“偽價值投資者”的答案是肯定的，因為他們篤信“股票的最佳持有期是永遠”。

上文提及“偽價值投資者”誤導大眾的一些謬論，沒想到引起blog友們的共鳴，既有“假值投資”之說，又有“解籤佬”之論，令池某為之噴飯。池某無意得罪任何人，實際上在池某行文時腦海裡並沒有一個要批駁的具體對像，只是對聽到的、看到的一些坊間流行論調，特別是假借價值投資之名行“解籤佬”之實的胡說八道，攤開來討論一番而已，如果有人要傻呼呼的對號入座，是無任歡迎的。

“偽價值投資者”通常都以能看穿股票內在價值自居，是Buy and Hold操作方式的支持者。就算是情況明顯變壞，也絕不會承認自己揀錯股、睇錯市，而會強調看長線，起碼三、四十年，甚至永遠不賣出。如果用塘人兄的“解籤佬”之論來解釋這個現象還是比較容易理解的，風水佬呃你十年八年，解籤佬拖你三、四十年，很正常。

“偽價值投資者”既然自稱有股神般的揀股能力，當然是看不起指數基金的。他們會這樣批評指數基金不合乎“價值”原則：一、指數基金的成份股包含了不少質素低劣的垃圾股在內；二、每次指數成份股換馬時，會被逼買入貴貨。

股票是否應該長期持有，最好還是讓數字說話。買入一只股票，最直接的理解就是投資這家企業的未來發展，如果說“股票的最佳持有期是永遠”，最現實的問題是，世界上有沒有可以“永遠”生存且能賺錢的企業？

公開的數字顯示，美國大約62％的企業壽命不超過5年，只有2%的企業能存活50年，中小企業平均壽命不到7年，大企業平均壽命不足40年；一般的跨國公司平均壽命為10至12年；世界500強企業平均壽命為40至42年，1000強企業平均壽命為30年。日本的調查也顯示，日本企業平均壽命為30年。中國官方的數字也表明，中國私營企業平均存繼周期為7.02年，中國集團公司的平均壽命約為7至8年。

上述數據表明，找遍全世界，都不可能找到值得“永遠”持股的企業，而且，持有的年期越長，失敗率更是顯著飆高。真實股票市場裡的情況又如何呢？美國道瓊斯工業指數，網羅了美國工業中最重要的股票，自1896年5月公佈以來，無數成份股進進出出，到目前為止，仍然留在指數中的只剩下碩果僅存的一只GE，長期持股的成功率有多高，可見一斑。

回到港人熟悉的恆生指數，自1969年11月正式向外發報，最初的30只成份股中，現在只剩下6只在列：中電、煤氣、九倉、匯控、電能（港燈）和太古。根據林本利博士的計算，自1973年至2010年，這6只股票中表現最好的是煤氣，明顯跑贏恆指，其次是港燈、中電和匯控，稍勝於恆指，九倉和太古的表現與恆指相若。換而言之，如果當年選擇長期持有恆指最初的30只成份股，40多年之後能明顯跑贏恆指的機會率只有1/30，能大致略勝於恆指的機會率是6/30，而且隨著時間往後推移，這個機會率只會下降而不會上升。

至此，“偽價值投資者”還敢說“股票的最佳持有期是永遠”嗎？別擔心，池某已經替你們想好辯辭了。Jeremy J. Siegel在其大作Stocks for the Long Run一書中，曾以歷史數據來計算1802年以來股票與債券的回報率，得出的結論是股票購買力的增長遠高於其他資產，長期穩定性也優於其他資產，比較了16個國家情形皆是如此，世界的平均回報率與美國的數據相差無幾，長線而言，股票是無敵的投資品，所以此書也被譯作《股票──長線法寶》。

不過，“偽價值投資者”們不必開心得太早，嚴格來說，Siegel所指的長線法寶其實不是個別股票，而是包含了整體普通股組合的股市。也就是說，真正長線無敵的，正正就是“偽價值投資者”瞧不上眼的指數基金。