欲成贏家 先數身家

上文提到，資金本身的規模會影響價格從而降低回報率，這是實戰中很常見、而模擬倉或紙上談兵者很容易忽略的。在這裡，要談另一個常被空談者漠視而拖累回報率的問題：對新增資金的處理。

在“守株待兔　等待不理性”一文的留言中，曾粗略討論到對新增資金的處理不容忽視，否則會大大損害投資回報率。有blog友引述某教授的書說，“指數基金比炒賣更容易賺錢，假設一個人設定恆指8倍以下買入，20倍以上賣出，必須嚴格執行，在過往幾十年大約只有兩次機會買入賣出，這兩次操作已經令回報率跑贏很多人。”

是否真的如此呢？最好用數字說話。按“恆指8倍以下買入，20倍以上賣出，必須嚴格執行”這個要求，最近的買入機會是2009年1月和2月，再對上一次已經是1984年7月，很多blog友還未出生呢，而且那個年代還沒有2800，不提也罷。而從2009年到現在，並沒有賣出機會。

假如一個人每月有5000元可以用於投資，按上述要求執行，若他在2009年3月之後才開始投資，回報率就是零；就算是在2009年2月開始，回報率也是零，因為5000元在當年也不夠買一手2800。那就假設他從2008年1月開始儲錢投資吧，儲到2009年1月，等埋月尾出糧，按當月收市價13.4元計，13個月積蓄可以買4500股，還有4700元現金，再等到下個月出糧，以該月收市價12.98元計可以買多500股。之後就沒有買賣機會持貨到現在了。

5000股平均成本價為13.36元的2800持貨82個月到今天（收市價23.95元），加上累計股息4.79元，純利是76900元。相對於當初投入的本金，回報率是115%，成績很不錯。不過，別忘了，這82個月來每個月5000元的儲蓄並沒有停，當然也不能對這些被閒置的資本視而不見。以41萬元的總資本來算，76900元的純利只是18.8%的回報率而已，化為年複式回報率，更是低至2.55%，還遠不如月供股票。這顯然是個糟糕透頂的投資建議。

神級的投資者是怎樣建議的？兩年前，巴菲特接受USA TODAY專訪，他給予投資人的建議是，“你不用每星期或每個月、甚至每年看你持有的股票價格……如果你隔段時間就買進，你就會操作得很好。”

股神這句話足以令“偽價值投資者”們搲爆頭：第一，股神沒有建議買“便宜貨”，而是要不問價格地買；第二，這個方法看上去像是月供又分明不是月供──他沒指明要在固定的時間買，也沒指明要買固定的金額。

當然，如果還記得Edward Thorp說過巴菲特是用Kelly criterion的思維方式來投資的話，要解開這個謎團就一點都不難。

Kelly criterion比較方便用於股票投資的公式是：f = p/a – q/b；其中，f是投入資本的最佳比例，p是盈利的機會率，q是虧損的機會率，a是虧損幅度，b是淨盈利率。

雖然公式中的a、b、p和q是很難作準確的估算，但有一點是可以肯定的，對於一只升跌機會均等而且有股息的股票，f不可能是零。詳細解釋見“一條公式走天涯”一文。

按照公式，當投資者的資本不斷增加，而市況沒有大變化時，就應該按適當比例把部份資金投入股票來維持f的數值，否則f就會越來越小，離“最佳比例”越來越遠，以致回報率越來越低了。這足以表明“恆指8倍以下買入，20倍以上賣出”之類的投資建議是多麼的荒謬。

那麼月供呢？如果以部份每月新增的資金作月供，情況會比上述的例子稍好，但還是會有f越來越小的現象，只是變小的速度稍慢一點而已。可見，月供股票也是無法取得最佳回報的。

現在回過頭來看，就很容易理解巴菲特為什麼只建議“隔段時間就買進”而不建議月供了，看似很隨意的一句話，卻是嚴謹無比，沒有一點漏洞可以挑剔，這正是股神精明而狡猾之處。

無論如何，至此，投資的大原則可以確定了：是否買入資產，首要因素不是看價格，而是看身家。如果現金佔身家比例過高，就應買入資產。當然，買多買少，還是要看價格的。

後記：

池某前文提及，“雞仔注”對整體身家的增長助益非常有限。很快就有老同學whatsapp來挑機：中10元一注六合彩也無助身家？

池某頓時語塞，只好認衰。沒辦法，六合彩這種缺乏技術含量的極小概率遊戲，池某平時真的很少玩。

沒想到他又出招：幾十倍的冷馬一季沒多少只，幾百倍的大彩池也算是小概率事件，敢說“不勝枚舉”？還是冇例可舉？冇圖冇真相。

池某又語塞了。雖說池某的一大堆公式運作得還算不錯，但遠遠未到想中就中、話贏就贏的境界，輸贏還是要看randomness站在哪一邊的。見“有限的運氣 ”一文。

幸好，今日一覺醒來，發現randomness暗暗幫了池某一把，不然又要被那厮KO多一次了。