守株待兔 等待不理性

有效市場假說（Efficient-market hypothesis）對有效市場的定義是：如果在一個市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那麼就稱這樣的市場為有效市場。有效市場假說認為，在一個有效市場中，任何投資人都無法持續擊敗市場而賺得超額報酬。

必須留意的是，這個理論建基於三項假設：一、投資人皆理性；二、信息實時公開且獲得信息無需負擔額外的成本；三、無任何投資人的力量足以單獨影響價格的變動。

那麼，以由大衆“定價”的平分彩金（pari-mutuel）彩池為主的賽馬博彩，算不算是有效市場？

先看一個極端而又真實的例子：2013年4月7日，沙田馬場出現了令人驚愕的一幕，一個冷門三重彩單式組合，竟然有人投注3000萬元，打到只有1.1倍的賠率。該場賽事上陣馬有12匹，三重彩共有1320個組合，這個離奇組合的投注額，竟佔了整個三重彩彩池的81%，而令其它組合的回報率好得超乎尋常。

這一個例子，已可將上述三項假設全部否定。第一，投入大本錢於一個機會率不大而賠率只有1.1倍的組合是否理性？否；第二，出現這宗馬場懸案的原因至今仍然是個謎，信息是否實時公開？否；第三，沒有人的力量足以單獨影響賠率的變動？否！

結論：在pari-mutuel的賽馬博彩中，上述三項假設都不成立。因此，pari-mutuel的賽馬博彩不是有效市場；因此，pari-mutuel賽馬博彩的賠率並不能完全反映所有可以獲得的信息；因此，在pari-mutuel賽馬博彩中持續擊敗市場而賺得超額報酬是可能的。

從另一個角度看，一個賽局的開始到終結，其實是一個從“0至1”到“0或1”的轉變過程。一場馬開跑之前，每個組合都有機會，可以賦予一個“0至1”的機會率；到派彩時，各個組合的機會就只有“0或1”。

因此，理論上，除非勝出的組合一直保持1.0倍的賠率不變，否則，賠率的每一次變化，只不過是以新的不理性去修正之前的不理性，不管賠率怎樣隨著信息的變化而起起落落，盈利的空間無時無刻都是存在的。當然上述三重彩例子那種極端而明顯的情況並不常見，但那僅僅是程度大小的差別而已，盈利機會還是無處不在。

池某在這裡呼籲各位網友，不要再私信池某問tips了，池某並沒有預知“0或1”的能力，所謂“賭技”，不過是守株待兔，等待別人不理性犯錯罷了。

（此文從“舊居”搬來，原文發表於2014年9月13日。）

==============================================
補充於2015年10月12日：

年前，有人在網上推銷一本分析賽馬賠率的書，開宗明義地說：

這本書對賽馬的資料分析基於一個很強的假設：“賠率反應一切市場訊息”。正如同做股票技術分析一樣：“價格和成交量反應一切市場訊息”。

池某看了這句話頓時心裡“打個突”。大佬，投資如打仗，投入的是真金白銀，尤其是zero-sum的賭局，從來都是逆境作戰，危機四伏，有如火中取栗，下注前須上至天文下至地理，所有想得到的因素，無不如履薄冰地檢驗一番，如華萊士兄所用的字眼，把所有條件都“驗屍咁驗”，猶恐料敵不周，料事不慎，怎能事先就幻想戰場會符合某種“假設”呢？更何況這個假設擺明是錯的。

脫離實際的學府，被稱為象牙塔，傳統的教育確實是這樣，只為方便灌輸“知識”，而故意把知識建構於假設的環境中。比如中學物理的傳統力學，幾乎每一道題都是假設摩擦力或空氣阻力不存在，因為只有這樣，才能展開牛頓力學的漂亮算式。很明顯，這樣的“知識”，不管學得多好，不管演繹得多深奧，都是無法用於實際的。學識淵博、智慧超群的牛頓爵士在股票市場中鍜羽而歸，不是偶然。

池某並不是要批評或嘲笑那本書的作者，相反，池某敬佩且讚賞任何能突破傳統的新意念、新方法。如果將這些新的想法用於學術討論或技術交流，說不定還能激發新的火花。但是，一開始就把建基於假設而未經實戰考驗的方法當作搏殺工具來sell，顯然是不妥的。不客氣地說，那只是經過技術包裝的不理性而已。