2015年12月26日 星期六

打敗盈富基金的思考

魔術師師兄和流星兄先後演示了盈富基金的強勁表現,撩起了池某的心癮。雖然池某也曾寫過,指數基金是長線無敵的投資,但池某始終認為,盈富基金並非undefeatable。

如果只比較固定的資本在一段固定投資時間的表現,相信不少個股都能輕易跑贏2800,但那沒有多大的現實意義。現實操作中,投資人還會隨時遇到突然增資或抽資的情況,若中途的投資決定沒處理好,升幅再大的股票也未必能獲得太好的回報。只有在資金隨時增減等等各種情況下都能全方位打贏,才能算是真正的勝利。


整個思路還是由賭馬開始。如果要在一個特定的彩池,例如獨贏彩池取得長線滾動的最優回報,需要做的是先計算每場馬的最優下注比例,每跑完一場馬,不論輸贏,都以新的結餘配合最優下注比例來計算分配於下一場馬的注碼。這樣做的好處是可以有效解決資本中途增減的問題,令最新的結餘始終處於最優的投資部位。

這個方法也顯露了一個鮮明的特點:要取得最佳的整體投注回報,相當於要將各場投注回報的geometric mean最大化。將之移殖至2800,就可以看到打敗2800的空間所在了。

假設一只股票每年有一半機會升20%有一半機會跌10%,那麼投資這只股票每兩年的回報就是(1+20%)(1-10%)-1=8%;考慮另一種情況,投資這只股票時不要all in,透過調節保留部份現金(並非固定比例),而令升市贏少一點,跌市時輸少一點,例如升市那年只贏15%,跌市那年只輸5%,那麼每兩年的回報就是(1+15%)(1-5%)-1=9.25%,滾多幾年,兩者的差距就會越拉越大。

由此可以得出一個結論,只要一只股票是會波動的,就存在這樣一個以毒攻毒、以子之矛攻子之盾,利用同一只股票的波動去打敗它自己的空間。當然如果那只股票只會上升永不回頭,這個方法就沒輒了,但現實中有這樣的股票嗎?

再以一個例子看看其效果,假設投資一只股價20元的股票,這只股票經歷了這樣的走勢:20元→25元→30元→25元→20元→25元,100%資金持股的回報率就是25%;如果一早設定20元時80%資金持股,25元時60%,30元時40%,一到價就交易一次,若忽略交易成本,整體的回報走勢是:0%→20%→34.4%→25.44%→10.39%→32.46%,就變成了Shannon's Daemon的現實版(見“有波幅冇升幅,照樣贏到甩轆”一文),跑贏100%資金持股7個百分點,而且是波動轉折越多,回報率差距就越大。

這個方法看上去很美妙,好像股價的每一下跳動都在產生“利潤”,猶如潮汐發電,用之不竭;更有點像傳說中的“永動機”(真要問一下物理系的魔術師師兄,可能嗎?)。理論上,如果每一秒都在不停交易,利潤就會源源不絕。但實際上不可行。第一,在香港的股票要一手一手地交易,而不能一股一股地買賣;第二,交易有成本,如此密集而零碎的交易,相對於成本只會是得不償失。故此只能考慮其擴大波幅範圍後的可行性。

若將這個投資方法複製至盈富基金,仍有一個關鍵難題未能解決,就是如何確定在不同價位的最優化持股比例?就算知道2800長線會上升而短期變化是random,也無從預計其變化的幅度,故要計算出準確的最優化持股比例是不可能的任務。至於能否退而求其次“試”出一個頗優的比例分佈呢?池某不敢把話說死。

38 則留言:

  1. 謝謝池裡漁兄分享!個人認為盈富基金派息偏低,可能對較想穩定保本的老年人會更具吸引力。

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    1. 多謝Cherry小妹的意見。
      哈。池某也成老年人了。盈富基金對池某也很具吸引力。原因有二:一是其相對個股的超低風險,不是一般的低;二是盈富基金可打敗大市,而且盈富基金也大有可能打敗盈富基金本身。

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  2. 多謝池兄的sharing, 持續找到最優化比例, 感覺上很難, 起碼我想不出一個好方法...

    不知池兄有沒有想過自制指數基金? 例如利用一些基本因素或技術因素為特性, 把一藍子特性相似的股票買下, 當某成員的特性變樣時賣出, 然後看看這基金能否擊敗2800?

    john templeton和walter schloss在概念上也是用這方法投資 (雖然他們選股的特性不同). 他們都能長時間擊敗大市.

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    1. 「最優化比例」可能被池某說得太複雜了,實際上不可能找到也不需要找到最優化比例,只需要「模糊的正確」就夠了。更簡單的理解就是升市時套些現金,跌市時多掃些便宜貨。
      自製指數基金是一個輸在起跑線的遊戲,每一次調整例如將一筆新增的資金分配於50只股票,比佣都比到傻,需要較多的精力和較大的財力去克服這點不利。

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    2. 對的, 池兄一說, 小弟有點開腦的感覺! 讓我想清楚資金重新配給的問題

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    3. 池某最大的缺點就係懶,一諗到一次調整要做50個交易就怕怕。

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  3. 「如何確定在不同價位的最優化持股比例」這問題應不難解決,build個model來試試,總能找到好的參數,但這就變成data-mining的結果。

    所以反而是在「找到」此model後,如何確定這model未來也能很好的運作,才是問題所在。畢竟data-mining出來的東西,流星總沒有很大的信心去使用。

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    1. 池某不認為「最優化比例」問題可以有辦法解決,更不認為有徹底解決這個問題的必要。就如賭馬,我們永遠找不到一個model可以準確計算出哪匹馬會贏,但那一點都不重要,只要把馬匹的機率分佈計算得比其他賭徒相對準確一點點,就已經很夠用,也很受用了。

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    2. 池兄說的也對,要達到「最優」的比例的確是不可能,但要達到「模糊的正確」流星也算是已找到方法,此方法已做過back-test,也有拿out-of-sample的數年數據試作驗證,出來結果真的大部分年份均可跑贏盈富。不過流星始終認為股票市場變化萬千,所以還是不太願意把全部資金放進此「系統」中,而且也擔心沒有下面acyl兄所說的「定力」。

      哈哈,看來流星的缺點還真的不少,可能是「執到寶都唔識用」。

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    3. Kelly精神就是要把優勢發揮到最優,池某在波馬彩池就係靠呢招存活。

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  4. 池兄,你好!
    初次留言,有小小分享請教。

    我看過這一本台灣書:
    “只買一支股,勝過18%:理財專家不敢教你的事”

    買的對象是“台灣50”etf, 就是有點像香港的盈富基金。操作上是用大盤在技術指標的K線低於20分段買入,K線高於80分段賣出。雖然悶,但聽落有點道理。現在試著用盈富基金作類似的操作。希望慢慢掌握。

    都想請教一下池兄的看法。謝謝!

    http://www.books.com.tw/products/0010569093

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    1. 多謝羅渣兄到訪。
      那本書池某此前也聽說過,但沒看過。印象中作者是在SARS後股市最低迷的時候全倉入市的,加上過去十幾年台灣股市正是池某所說的「有波幅冇升幅」,非常適合這種操作方法,作者所說的回報率應該是可信的。
      至於作者所用的技術指標,池某並不認為這些指標能達致「最優化比例」,但大致上這些指標是能確保低買高賣的「模糊的正確」方向的。
      如果用類似的方法操作盈富基金,回報率其實並不完全取決於所選的指標,更取決於大市的波幅大不大,波動的頻率密不密。波幅越大,波動頻率越密,回報就越高。

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    2. 謝謝池兄回覆!
      小弟受用不淺!

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    3. 太客氣了。池某個人淺陋之見而已。

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    4. 這種操作,其實跟曾淵倉的曾氏通道的理念差不多,基本上是運用指標在波段的頂端賣出,底端買入。重視的是買入賣出的時間,但忽略了資金操作的重要性。

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    5. 曾氏通道只能用作對過去的靜態解釋,是絕對不能用作投資指標的。其一,選取不用的數據起點,其結果差別是很大的,無「標準」可而;其二,當data不斷增加時,他的slope是會變的,如果一次過加入一年的data,之前的data就會嚴重「走位」,完全作不得準。

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  5. 大佬你咁都可以抽到我個名三次水,唔回應都唔得喇。

    最近壞咗(電)腦,搞咗我好幾日,依家先算settle.

    其實我每個月都有做資產配置,正正就係「Shannon's Daemon的真人版」,不過未有嚴謹數據/公式訂立各份比例(股:黃金商品:REIT:現金/收息證劵),所以亦未曾基金化做比較。睇嚟都係時候諗諗。

    又,如果池賢弟你都是「老年人」,咁我直程要支拎全民退保,月月收返幾千蚊被動收入都好吖!

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    1. 哈。冇計,池某對pure science的腦特別欣賞也特別尊重。

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  6. 「炒賣」盈富其實回報唔算低, 假如設定盈富由21-23蚊係屬於合理波幅的話,咁呢幾年就每年都有一次買同賣出嘅機會, 低過22就買入,高過22就賣出(2014年春就試過一次操作.21.6=>23)

    如果認為波幅應該比較大的話, 可以考慮整兩pair, 分別係19,21入, 23,25出,不過咁樣就會需要多少少嘅備用資金同會拖低整體回報

    不過定力少啲都會輸,例如係今年6月判斷27蚊係「新常態下短期低位,可以反彈回升」咁就會輸得好慘.

    我覺得實際操作唔易,因為市場唔會跟自己所預定嘅計劃去行,(因為會出現長期低過21(下限)同高過23(上限)嘅情況), 每一次買賣時機出現時間都唔定期(雖然近幾年都有,但未來會唔會一樣就真係冇人知),會導致年回報相對低

    Acyl

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    1. 由Acyl君的經驗之談可見建立一個大致可行的比例分佈是很有必要的。

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    2. 這正正就是流星所說的data-mining問題,21-23蚊(又或者19,21 / 23,25) 係你睇完過去數據之後歸納出來的波幅,這樣操作在過去的確回報可觀,但你永遠不知道「將來」的波幅高低位會在哪。

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    3. 是的。與「估市」無異。

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    4. 我覺得最後會係輸俾自己多過輸俾市場
      因為真係好考定力, 如果一但長期高/低過上下限, 又想追回報的話就會死得好慘, 死法多數係「說服自己舊有波幅已經唔存在, 接受新波幅好過啦」

      咁樣操作某程度上同賭搏相似/相同,不過派彩時間唔定,有時一年一次,有時兩年一次,有時直頭唔派彩

      未來都未必會咁做(一次過買入,再一之過賣出), 我考慮緊每月供定額,打算用量多取勝同埋可以減低情緒因素影響

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    5. 全倉進出基本上就是賭博了,靠「補時」是很難彌補決定的錯誤的。在這裡討論的正是有沒有比定額月供更優的選擇。

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    6. 似乎未必有,因為靠人為因素贏,即係都會因人為因素而輸

      所以我認為暫時未有比月供更好嘅選擇

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    7. 月供是不錯的選擇,但肯定不是最優選擇。見「欲成贏家 先數身家」一文。

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    8. 月供其實係買緊個市跌,除非你無資金,否則的話以相同資金來說,一次過買入會更佳。

      數學解釋如下:
      http://magician__yang.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=836513

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    9. 這個其實不用數學公式也不難理解,如果大市長線是上升,定額月供買到的貨會越來越少,對整體回報的拉動也越來越弱。
      理財顧問教人月供,無非是想每個月有固定的佣金收入而已,就算投資者回報下跌又如何,反正佣金收入不會跌。

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  7. 平均買入實則會拖低整體回報 此點甚認同池兄所說 買的對象是誰 得益者是誰的問題 所謂理財顧問有時往往口不對心 或者人在江湖 身不由已 本身財富一定要由自己才會最上心。等於跑馬一樣 我眼見很多所謂評馬人 自己所貼冷馬竟沒下過分毫。

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    1. 可以肯定絕大多數的評馬人都是沒有能力從賽馬彩池中盈利的,評價一個評馬人的好壞已不能以「戰績」為標準,以誰在「哭馬喪」時能引起更多同病相憐者共鳴為標準恐怕要實際一些。

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  8. 池兄, 近期有熱烈有關股息的討論, 不想多講誰對誰錯的問題.

    但有'正派'人士提出: '投資人不應太看回報', '看股價沒意思'. 小弟覺得不可思議, 我投資只為錢既回報, 只要方法可搵錢便是正道. 但'正派'人士強調feel good, 心理舒服, 不用看股價, 輸緊錢不用理, 因為公司資產不停上升是也. 他們的方式很'華麗', 很'理想'.

    不知池兄有何感想? 你賭馬如何看的? 是否好像本人這'非正派'人士只看錢, 還是好像'正派'人士看理想?

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    1. 池某已在魔術師師兄的blog表達了一些看法。池某的基本睇法係股息是投資回報的一部份。
      如果有人同池某講「賭馬不應太看回報」或「看賠率沒意思」,池某會開心到飛起,對呢D相當於額頭鑿住「水魚」兩個字的人,池某只會大笑三聲,甚至恭維一下,免得佢地太快游走。

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    2. 但有'正派'人士提出: '投資人不應太看回報', '看股價沒意思' "公司資產不停上升"

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      Those sound funny, they care company's assets, but don't care their personal's profits and the stock price.

      For me I do the oppsite way, I really care my holding of stock price, profits, cause those are my assets.
      I don't care company assets, those are not under my name.

      So I am kind of like price investment[價格投資].

      And you don't need to think too much about when to buy or sell, everyone have differ target price, there is never a set price for it.

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    3. 正是。就如一匹馬替馬主贏多少獎金關人鬼事,池某只關心賠率。

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  9. 2800 有可能像賽馬每年有100次 5至10%回報的高頻交易嗎

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    1. 做rebalance是很被動的,最終結果視乎市況的波動頻率和幅度,很難以主觀願望忖度之。

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  10. 那這說明了追求自由兄的股息或市盈率作買入賣出指標應是較好的投資方法?但看回報率及出手的次數看來比賭博更少??

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    1. 兩者的交易取向並沒有分別,分別只在於比例的控制和閑置資金的處理。
      另,rebalance不是賭博。

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